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    最高預(yù)虧19億 背靠華為的小康如何撐起600億市值?

    2022-02-26 21:06:16 2947 霞輝電子科技

    如果要在A股的汽車板塊選出一只大牛股OR大妖股,很多人可能會(huì)想到小康股份(601127.SH)。這家曾以生產(chǎn)東風(fēng)小康聞名的汽車廠商在踏上新能源汽車風(fēng)口,尤其是傍上華為之后,一度成為2021年最耀眼的明星。

    但是,自去年12月之后,小康股份迎來一波跌幅超過40%的暴跌,業(yè)績(jī)更是一路走低,令不少投資者大跌眼鏡。截至2月25日收盤,小康股份股價(jià)為45.55元/股,總市值619.4億元,仍處于區(qū)間底部。

    投資者更為關(guān)注的是,小康股份2021年與華為合作推出的首款車型賽力斯SF5銷量不佳,而在當(dāng)初這款汽車發(fā)布時(shí),曾將公司股價(jià)從22元直線拉升到近80元。

    目前,小康股份與華為再次合作的“問界M5”即將上市,但銷量如何難以確定。而2021年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示,小康股份凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損15.5-19.5億元。這種情勢(shì)之下,小康股份未來的造車之路該如何走下去?連年虧損的業(yè)績(jī)能否撐得住當(dāng)下600億的市值?

    這還要從華為看上小康股份之前開始說起。

    / 01 /

    小康股份憑什么被華為選中?

    如果用一句話來回顧小康股份的崛起之路,那應(yīng)該是“大樹底下好乘涼”。

    在牽手華為之前,小康股份的那棵“大樹”是東風(fēng)汽車。2003年,其聯(lián)手東風(fēng)汽車的東風(fēng)小康有限公司成立。2005年,東風(fēng)小康下線,兩年內(nèi)產(chǎn)銷量雙雙突破10萬(wàn)輛。

    彼時(shí),憑借“許三多”走紅的王寶強(qiáng)成為東風(fēng)小康代言人,“開東風(fēng),奔小康”的廣告語(yǔ)傳遍大江南北。也就是在這一時(shí)期,東風(fēng)小康與五菱宏光、長(zhǎng)安之星并稱中國(guó)微車三巨頭、三大拉貨神車。

    這樣的出道經(jīng)歷,一方面讓小康品牌打響了知名度,另一方面也讓小康這個(gè)品牌基本告別了高端汽車。但總體來說,當(dāng)時(shí)依靠東風(fēng)小康帶動(dòng)的整車業(yè)務(wù),小康股份的日子過得還不錯(cuò)。

    2016年6月,小康股份登陸A股時(shí),當(dāng)年其總營(yíng)達(dá)到161.92億元,汽車業(yè)務(wù)營(yíng)收為150.09億元,歸母凈利潤(rùn)5.14億元,銷售毛利率19.34%。憑借這樣的表現(xiàn),小康股份剛上市時(shí)曾一口氣拉出18個(gè)漲停板,轟動(dòng)一時(shí)。

    所以,從造車的底子來看,小康股份雖然以微車、經(jīng)濟(jì)型用車起步,但歷經(jīng)十多年發(fā)展,其在整車業(yè)務(wù)方面算得上經(jīng)驗(yàn)豐富。有這樣的行業(yè)基礎(chǔ),應(yīng)該也是華為選擇小康股份原因之一。

    當(dāng)然,小康股份對(duì)于華為的吸引力,更重要的還是來自于在新能源汽車方面的技術(shù)積累,這也是資本市場(chǎng)看重的部分之一。

    從2015年開始,小康股份就設(shè)立了新能源汽車設(shè)計(jì)院,開始進(jìn)行包括控制系統(tǒng)和新能源汽車底盤等的研發(fā)。第二年,小康股份在美國(guó)硅谷成立SF Motors Inc,同時(shí)收購(gòu)重慶東康新能源汽車有限公司,改名為金康新能源。

    在上市之前,小康股份就已有24款純電動(dòng)專用車可享受工信部“免征購(gòu)置稅”的待遇。上市后,小康股份繼續(xù)加大在新能源方面的投入,旗下?lián)碛薪鹂禂?shù)字化工廠和SF美國(guó)工廠兩大生產(chǎn)基地。通過一系列并購(gòu),目前小康已經(jīng)擁有1000多項(xiàng)的全球技術(shù)專利及先進(jìn)的制造工廠,而且還獲得了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和銷售的雙資質(zhì)。

    不難發(fā)現(xiàn),小康股份確實(shí)在積極布局新能源汽車,這從近年來持續(xù)增加的研發(fā)投入也能得到證明。

    2018年至2020年,小康股份的研發(fā)投入分別為4.83億元、6.51億元、8.37億元,占營(yíng)收比分別為2.39%、3.59%、5.85% 。雖然其營(yíng)收一年不如一年,但研發(fā)投入?yún)s逆勢(shì)增長(zhǎng)。

    加大研發(fā)投入之下,小康股份在三電技術(shù)、智能網(wǎng)聯(lián)、增程式系統(tǒng)以及IGBT等車載半導(dǎo)體及零部件的開發(fā)方面取得了一定的成績(jī)。

    2019年4月,小康發(fā)布賽力斯SF5,搭載的“駝峰”智能增程系統(tǒng)就來自小康自己的技術(shù)。此外,目前小康是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾個(gè)掌握三電核心技術(shù)的車企,也是擁有四電機(jī)驅(qū)動(dòng)技術(shù)平臺(tái)的企業(yè)。

    當(dāng)然,華為選擇小康股份,或許并非全因?yàn)橐陨系膬?yōu)點(diǎn),背后可能還有一層原因,就是小康股份近年來的發(fā)展并不順利,品牌辨識(shí)度不高。對(duì)于華為來說,選擇這樣一個(gè)有一定行業(yè)基礎(chǔ)和技術(shù)積累,同時(shí)又面臨發(fā)展瓶頸的合作伙伴,就更容易擁有更強(qiáng)的主導(dǎo)權(quán),自己的發(fā)揮空間更大。

    而對(duì)于小康股份來說,能傍上華為這棵大樹,對(duì)其未來發(fā)展當(dāng)然有很大助力。但是,傍上華為也并不能解決所有問題,比如持續(xù)虧損和新車銷量不濟(jì),似乎都比較棘手。

    / 02 /

    從賽力斯SF5到問界M5

    銷量將是硬指標(biāo)

    眾所周知,新能源汽車是個(gè)燒錢的行業(yè),一眾新能源汽車廠家如“蔚小理”等目前還都在為盈利奮斗。市場(chǎng)對(duì)于這樣的造車新勢(shì)力更有耐心,而對(duì)小康股份這種從傳統(tǒng)車企轉(zhuǎn)型的“玩家”,就沒那么寬容了。

    據(jù)1月底小康股份發(fā)布的2021年年報(bào)預(yù)告顯示,去年公司的歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損15.5-19.5億元。這是小康股份連續(xù)第二年虧損,2020年其歸母凈利潤(rùn)為虧損17.29億元。

    兩年時(shí)間,小康股份總計(jì)虧了35億元左右,其中絕大部分要算在新能源汽車業(yè)務(wù)上。而虧損的背后,則是小康與華為聯(lián)手推出的新能源汽車,能不能得到市場(chǎng)的認(rèn)可的焦慮。

    比如一度被寄予厚望,也是小康與華為首度合作的賽力斯SF5,交出的成績(jī)單堪稱慘淡。據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示,該品牌全年銷量共計(jì)8169輛,還沒有同樣采取增程式技術(shù)的理想ONE一個(gè)月賣得多。

    那么,塞力斯為什么賣得這么慘?從品牌上來說,塞力斯來自于小康2016年在硅谷收購(gòu)的SF Motors,在美國(guó)沒搞出什么名堂,回國(guó)變成了賽力斯,品牌力不足,消費(fèi)者不買單;其次,對(duì)于華為來說,這是其首次在汽車領(lǐng)域落地,各方面都在摸索階段;最后,對(duì)于小康股份來說,其此前主要生產(chǎn)微車或經(jīng)濟(jì)型汽車,缺乏生產(chǎn)智能汽車的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)。

    綜合來看,塞力斯SF5更像是小康與華為的試水之作,隨后便推出了新品牌AITO問界M5。

    2月15日,小康股份發(fā)布消息稱,旗下賽力斯與華為合作的AITO問界M5將于3月份實(shí)現(xiàn)大批量交付,股價(jià)應(yīng)聲上漲。

    可見,市場(chǎng)對(duì)于這款產(chǎn)品仍有所期待,而賽力斯SF5上市不足一年便成為棄子。

    公開信息顯示,華為深度參與了AITO問界M5的全過程,從前期規(guī)劃、設(shè)計(jì)到后期的營(yíng)銷、售賣等,均由華為主導(dǎo)。這使得小康旗下的賽力斯更像是一家“代工廠”。

    華為發(fā)布問界M5時(shí),華為智能汽車解決方案BU CEO余承東曾表示,AITO問界的目標(biāo)是在5年內(nèi),將AITO品牌打造為全球新能源品牌TOP 3。如果余承東的設(shè)想成為現(xiàn)實(shí),即便小康股份在其中不占主導(dǎo)權(quán),也能分得一杯羹。

    圖片來源:汽車之家

    那么,關(guān)鍵問題來了,問界M5的市場(chǎng)表現(xiàn)最終會(huì)怎么樣?

    從汽車之家網(wǎng)站的關(guān)注度排名來看,目前問界M5的關(guān)注度并不算高,僅排在中檔SUV的第27位。但是,上市之后,華為通過遍布全國(guó)的線下渠道一起發(fā)力,未來是不是可以創(chuàng)造一個(gè)奇跡,也不好下定論。因?yàn)樵谄囦N售上華為已經(jīng)下了大力氣,其也具有創(chuàng)造奇跡的戰(zhàn)斗力。

    這一切還是未知數(shù),需要市場(chǎng)給出最終的結(jié)果,而對(duì)于小康股份來說,能否守得云開見月明,也許就在此一舉。畢竟,在經(jīng)過初期的華為造車概念炒作之后,真實(shí)的銷量業(yè)績(jī)才是資本市場(chǎng)參考的硬指標(biāo)。

    未來的一兩年,將是考驗(yàn)小康股份600億市值底色的關(guān)鍵時(shí)期。

    / 03 /

    1年10倍

    在ST與星辰大海之間搖擺

    在不少投資者眼中,小康股份可以算得上是近年來的大牛股或者大妖股,因?yàn)閺?020年10月到2021年6月,小康股份的股價(jià)從8塊錢左右,最高一口氣沖到83.83元/股,一年不到翻了10倍,總市值沖破千億大關(guān)。

    在業(yè)績(jī)大幅虧損的情況下,股價(jià)還能有這樣的表現(xiàn),只能說市場(chǎng)太瘋狂了。

    但是,泡沫總有破碎時(shí)。伴隨著新能源汽車賽道調(diào)整、新車銷量不佳和業(yè)績(jī)持續(xù)不振,小康股份的股價(jià)開始從高位回落,目前較前期高位已經(jīng)下跌超過40%。

    即便如此,相比2020年10月行情啟動(dòng)時(shí),目前小康的股價(jià)仍有超過5倍的漲幅。

    所以,如果小康的業(yè)績(jī)遲遲不能有所表現(xiàn),僅靠華為的招牌能不能撐住600億市值,還是個(gè)未知數(shù)。

    對(duì)此,機(jī)構(gòu)的態(tài)度顯得有些分化。比如近半年來并沒有小康股份的一份券商研報(bào),持倉(cāng)基金數(shù)量也不多。但另一方面,知名基金經(jīng)理、“廣發(fā)一哥”劉格菘似乎又非常看好小康股份的未來前景。

    圖片來源:同花順

    據(jù)2021年報(bào)基金重倉(cāng)股數(shù)據(jù),重倉(cāng)小康的基金共8家,其中劉格菘管理的廣發(fā)科技先鋒混合持倉(cāng)最多,目前市值達(dá)12.78億元。回溯劉格菘的進(jìn)場(chǎng)過程,其從2021年中報(bào)開始買進(jìn),同期廣發(fā)旗下的多只基金跟進(jìn),此后不斷加倉(cāng)。

    可以說,廣發(fā)基金目前已經(jīng)是重倉(cāng)小康股份。在其它機(jī)構(gòu)敬而遠(yuǎn)之的情況下,劉格菘為什么對(duì)小康股份這么有信心,不得而知。但是,這在一定程度上反應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)小康股份的矛盾態(tài)度。

    此外,小康股份在2022年1月還曾陷入輿論漩渦,當(dāng)時(shí)有網(wǎng)絡(luò)傳言稱,原某證券研究所人士及某公募基金量化人士或涉嫌操縱證券及內(nèi)幕交易華為合作企業(yè),矛頭直指小康股份。

    小康股份隨后進(jìn)行了澄清和辟謠,但資本市場(chǎng)圍繞在它周圍的爭(zhēng)議仍未消散。

    從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看,由于汽車銷量不佳,小康股份在資金鏈上的壓力正逐漸顯現(xiàn)。2021年半年報(bào)顯示,其有息負(fù)債總額為51.36億元,占其凈資產(chǎn)的70.88%。

    另外,過去兩年,小康股份接連以新能源產(chǎn)業(yè)投入為主要源由,通過增發(fā)新股募資金超過60億元。2022年,小康股份計(jì)劃定增募資不超71.3億元,用于新能源汽車研發(fā)建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

    在業(yè)績(jī)不振的情況下,要繼續(xù)走下去,小康股份必須通過不停的融資來保證研發(fā)投入。新能源汽車賽道上,目前燒錢仍是常態(tài),而相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也不言自明。所以,在目前這個(gè)階段,資本市場(chǎng)對(duì)小康股份的態(tài)度可以理解。

    一邊是走在ST邊緣的業(yè)績(jī)表現(xiàn),一邊的牽手華為奔向星辰大海,小康股份雖然有華為這棵大樹為它托底,但能走多遠(yuǎn),長(zhǎng)多高,最終還是要靠自己。

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